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读研报  风口上的猪,还要飞多久?

读研报|风口上的猪,还要飞多久?在淡季抬头推动CPI重返2%之后,猪肉价格的进一步加速上涨已成为多方共识。 4月23日的新闻发布会上,农业部官方表态“四季度活猪价格将会突破2016年的历史高点”。

这个说法并非耸人听闻,3月份生猪存栏和母猪存栏出现了罕见的“双下降”。 其中生猪存栏环比下降%,同比下降%;母猪存栏环比下降%,同比下降21%,下降的幅度、速度之快为近十年最大。

官方在分析原因时,并不讳言“非洲猪瘟疫情对整个生猪产业的冲击非常严重”。

不过,市场更担心的是,如果对抗非洲猪瘟是场持久战,那么处于风口上的猪,高飞的状态也许还会超预期。

这一次有什么不同?尽管影响猪价的因素不少,但一般会用“蛛网周期”来解释猪价的周期性波动规律。 蛛网周期的基本假定是,商品的本期产量决定于前一期的价格,商品的本期需求量决定于本期的价格。 考虑到母猪到育肥猪出栏的时间约为12个月,因此生猪养殖的蛛网周期时长约4年。

期间,养殖亏损期淘汰产能、养殖高盈利期增加产能。

但这一次的情况有些不同,最显著的表现是:与价格上涨同步的是产能的收缩。 若参考往轮周期反转阶段,生猪价格的上涨势必带来养殖主体的大量补栏,从而导致猪价在达到景气高点后又快速下行;而本轮周期由于非洲猪瘟的存在,生猪价格的上涨伴随的是行业能繁母猪产能的持续去化。

因此在中泰证券看来,本轮周期生猪价格反转依旧在途,价格高点与持续时间有望超预期,今年年内涨幅或在60%以上。

除了对猪肉价格的影响,疫情还导致了低效产能加快退出行业,同时对补栏积极性形成明显打压,行业供给急剧下降。

的判断是,未来几个月存栏或将继续维持环比下降趋势,行业产能仍处于下行通道。 银河证券报告中的观点也很接近,当前时点只是刚刚开启上行趋势,在2020年年中以前不必担心猪价下跌。 当前的产能情况恶劣于以往任何时候,供需缺口加大。 本轮周期将显著长于历史情况,价格高点亦将突破历史高位。

俄罗斯的经验:如果非洲猪瘟疫情常态化非洲猪瘟不传染人,但防控非洲猪瘟的难度却非常大。 数据为证,从传入到根除非洲猪瘟,西班牙用时35年,从实施净化措施到根除,西班牙也花了10年时间;而俄罗斯自2007年境内发现非洲猪瘟至今仍未能成功根除。

的报告中提到,目前已知的非洲猪瘟就有23个基因型,不同基因型之间存在免疫保护作用,目前研究所做的减毒株仅对同源毒株有保护。 不仅如此,一个疫苗从研发到临床免疫防控(政府招标等)需要数年时间,而目前国内非洲猪瘟疫苗研发处于起步阶段,实质性的防控疫苗仍然需要等待。 防控之难,正是非洲猪瘟疫情最终在俄罗斯演绎为常态化的主要原因。 、和平安证券都曾有研报对俄罗斯防控非洲猪瘟的历程做过回顾。

截止目前,非洲疫情在俄罗斯的持续时间已经超过十年却仍未根除,2015年之后疫情新增案例数量还在明显增加。

期间每年的6-8月,几乎雷打不动都是俄罗斯的非洲猪瘟高发期。 虽然抗争未完待续,但生猪养殖行业的集中度高、规模化被证明对防控非洲猪瘟存在显著的优势。

平安证券的报告中提到,以俄罗斯为例,63%的非瘟疫情发生在小型庭院式养殖场(也称为后院养殖),相比之下,中小型商业猪场和规模化商业猪场发生疫情的占比分别仅为18%和16%。

正因如此,俄罗斯的生猪养殖业在十年内经历了加速整合。 的报告显示,俄罗斯来自后院养殖的猪肉产量从2007年的1119吨下降将近一半,至2017年的608吨;而从报告中统计的相对数据来看,2005-2018年,俄罗斯后院养殖的生猪出栏量占比从72%降至15%。

与此同时,大型企业集团发展迅速。 龙头企业Cherkizovo集团2010-2017年集团猪肉产量的复合增速约%,Rusagro集团2012-2017年集团猪肉产量的复合增速约%,其增速均明显高于全国。 你也许会问,如果猪价进一步上涨,会带来生猪养殖板块的股价走高吗?实事求是地说,二者并不能完全划上等号,因为这其中还需要检视猪价上涨能否对冲疫情给各家上市公司带来的损失。

不过,至少从俄罗斯的经验来看,如果战胜非洲猪瘟真的是一个长期的过程,那么防控得当、规模化布局更为合理的企业,最终会在长跑中成为赢家。 本材料不构成投资建议,据此操作风险自担。 本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读,不得视为要约,不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为,管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。

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