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中公教育:职业教育绝对龙头 协议班模式打开高盈利增长

  投资要点:  借壳上市成功,成为A股市值最大且最纯正的教育培训公司。

2018年借壳亚夏汽车成功,登录资本市场,是A股迄今为止唯一借壳成功的教育公司,也是利润体量最大,业务最纯正的教育公司。

公司以公务员考试培训起家,目前业务分为四大板块:公务员考试、教师资格及招考、综合面授(考研等)、事业单位招考。 公司以线下为主线上为辅,线下面授为连续的集训模式。 2018年公司实现收入亿元,同比增长%;实现归母亿元,同比增长%,高于承诺金额亿,业绩完成率121%。   全国覆盖的强渠道+高单价长账期的协议班,为公司经营的两大主要特点。

1)公司以线下面授为主要商业模式,强大的毛细血管网络可以提高公司的销售能力,也可以在多学科复制推广中体现规模效应。

公司截止2018年底覆盖了319个地级市,共有701个网点,较上年同期增加150个,为国内网点最多的教育培训机构。

2)公司主要区别于其竞争对手的是大量的协议班,即高客单价不过包退的销售模式。

这使得公司可以获取比竞争对手高的收入和预收款,现金流和周转大幅提升,同时不过包退的条款也切中更多考生的心态。   公务员考试培训行业天花板有所萎缩,参培率和市占率为其增长的核心驱动因素。

公务员的国考省考均出现不同程度的招聘人数下滑。 但由于就业形势严峻,报考人数暂未下滑,并且参培率还在不断提高,竞争激烈程度有增无减。

目前公司在网点和销售方面均超出竞争对手华图教育,在双寡头的市场中不断获取增量份额。   考研和教师资格&招考培训,为新生增长亮点。 新增业务中,考研和教师资格是增长的中坚力量,且行业天花板不断上行。 2019年考名人数达到290万人,同比增长%,增速创下近五年的新高。

教师资格考试则受益于2018年下半年对校外培训机构的严监管,要求培训机构老师必须持证上岗,倒逼考试报名人数和参培率的快速提升。

  首次覆盖,给予买入评级。

中的非学历培训,为国家鼓励且没有政策风险的赛道。

除了以上业务公司还涉及事业单位招聘、医疗公考、会计、IT培训等。 公司为此赛道中的绝对龙头。

其多项业务已经全面超越竞争对手华图教育。

公司依托强大的教学网点渠道、超强的标准化能力,已经证明可以在不同领域中快速复制。 战略方向上,公司将高校也作为未来的战略重心,可形成校内校外相互呼应。

我们预计公司2019-2021年净利润为亿、亿、亿,对应EPS为、、元,对应PE为45倍、33倍、28倍。 首次覆盖,给予买入评级。

  风险提示:公务员考试和事业单位招考报名人数大幅下滑。 (文章来源:)。

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